保护性卖权颇具吸引力的地方就在于其下有保底，而上不封顶的特性。套利机制的存在决定了欧式看跌期权在存续期内，很少会出现长期折价以及大幅溢价的情形。因此在整个存续期内，若设标的资产的价格为S，执行价格为K，则保护性卖权策略的价值与max(S，K)基本接近。基于保护性卖权的这一特性，我们可以构造基于股指期货的简单复制策略：设K为保本线，当股票组合的市值跌破K时，就在股指期货市场卖出开仓，锁定整个组合的市值，当股票组合的市值在K以上时，将股指期货的空头头寸平仓，如果没有空头头寸则无需进行任何操作。上述简单的0-1复制策略事实上就是对收益max(S，K)的复制，因此用0-1策略，我们可以对保护性卖权的走势进行大致复制。

delta中性策略的原理相当于现货部位持有人先向自己购买了一个虚拟的看跌期权，然后使用市场上的期货部位使用delta中性的避险策略对卖出期权的部位进行对冲。这样当价格在小范围波动时，期货部位的损益波动就近似等于持有的虚拟期权的损益变化。

SPO策略采用的原理是利用看跌期权与看涨期权的平价关系，将保护性卖权分解成股票与无风险资产，再根据期货与股票的关系，最终仅运用期货与现金对保护性卖权进行复制。

三种策略的特点可归结如下：

0-1复制策略最大的特点就是简单，易执行，不需要估计参数，但由于该策略是期权的近似复制，会有一定的跟踪误差，而且需要不断地低卖高买，价差成本较大。

Delta中性策略的最大特点就是利用期货代替现货调整风险头寸。但其缺点也是显著的：一方面需要估计隐含波动率;另一方面该策略还存在delta跟踪误差，gamma风险以及基差风险。

SPO复制策略最大的特点就是利用期货代替现货作为风险资产，由于股指期货的杠杆作用，这大大降低了风险资产占用的资金成本，提高了资金的利用率。缺陷方面，该策略除了具备delta策略所有的缺点外，还存在较大的展期成本，而且跟踪误差较delta策略会更大。

我们利用上述三种策略对A股市场进行了实证分析，发现三种策略均能取得一定的复制效果，但相比而言，0-1简单策略的效果最好，成本最低，delta策略次之，而SPO策略最差，0-1策略甚至能跑赢沪深300指数。